Cerchiamo di capire perché le ultime sanzioni imposte dagli USA non saranno così dannose per la Russia come lo sono state le sanzioni del 2014, ma rafforzeranno l’ammontare degli
investimenti.
1. Divario tra i prezzi del petrolio e il rublo
Le sanzioni degli USA nel 2014 avvenivano in un momento in cui sia i prezzi del petrolio che il rublo erano in declino. Questa volta, la crescita dei prezzi del petrolio è svincolata dalla caduta del rublo. Questo è inconsueto.
Una forte domanda globale e un’estensione del taglio alla produzione dell’OPEC hanno aumentato i prezzi del petrolio. Nel frattempo, il già sottovalutato rublo si è comportato come un ammortizzatore delle nuove sanzioni, deprezzandosi del 6,2 per cento in aprile rispetto al dollaro americano, ma solo dello 0,3 per cento in termini nominali ponderati su base commerciale.
2. Pressioni inflazionistiche contenute
Le pressioni inflazionistiche di breve termine sono aumentate, ma ci aspettiamo si affievoliscano verso la fine dell’anno e nei primi mesi del 2019.
Sebbene moderate, è probabile che le pressioni inflazionistiche avranno un impatto sulla politica monetaria, rallentando l’attuale ciclo di espansione monetaria e implicando tagli più limitati nei tassi di interessi nel 2018.
L’attuale politica dei tassi al 7,25% è in linea con la nostra stima di fair value. Questo lascia spazio limitato per tagli di tassi di interesse nel 2018, specialmente dato il bisogno di ridurre le aspettative inflattive delle famiglie. Queste rimangono al di sopra del target del 7,8% secondo l’ultimo sondaggio della Banca Centrale Russa (CBR) e potrebbero aumentare a causa delle sanzioni.
3. La forza economica della Russia
Le finanze pubbliche della Russia sono eccellenti. Dal momento che è un creditore netto vis-à-vis con il resto del mondo, il paese ha inoltre un surplus delle partite correnti molto grande che rappresenta un cuscino sufficiente ad assorbire l’impatto delle sanzioni.
Il nostro indicatore guida punta sia a una forte crescita del PIL, guidata dal settore dell’energia, sia al miglioramento del mercato del lavoro e della produzione industriale.
4. Coppa del Mondo di calcio
Accrescendo sensibilmente le spese, la Coppa del Mondo di calcio in giugno dovrebbe anche controbilanciare le sanzioni.
La posizione forte della Russia può anche essere osservata all’interno dell’universo delle obbligazioni corporate. Gli spread degli indici russi, come rappresentato dall’indice JPM CEMBI BD si sono ampliati di solo c.60 basis points da quando le sanzioni sono state annunciate.
Non pensiamo che i prezzi degli Eurobond russi si deterioreranno significativamente dai livelli attuali perché il panico originario sembra essersi affievolito e il mercato è relativamente piccolo e in contrazione, con raggio limitato per nuova fornitura. In verità, pensiamo che la domanda da parte degli investitori locali assorbirà ogni vendita "forzata" che arriverà dagli investitori americani, fornendo quindi un supporto ulteriore al mercato.
Russia - tutto gira intorno al premio per il rischio azionario
Allo stesso modo della Russia che si sta dimostrando forte nei confronti delle ultime sanzioni americane, le aziende del paese stanno mostrando resilienza. Forzate a diminuire la loro dipendenza dai capitali occidentali nel corso degli anni passati, pensiamo che questo trend continuerà, nonostante molti di loro non abbiano già alcun debito.
Pensiamo anche che continueranno a pagare dividendi che, nel caso di alcune aziende, sono a livelli non ordinari. Come mostra la Fig.8, le aziende russe stanno già offrendo rendimenti da record sui dividendi. Nonostante la crisi precedente nel 2015, sia aziende domestiche che esportatori stanno offrendo alti dividendi, indicando che tutte le parti del mercato sono attraenti.
Sospettiamo di essere all’apice delle sanzioni e anche una piccola contrazione nel premio per il rischio azionario russo potrebbe portare una sovraperformance significativa.
IDENTIFICANDO I MERCATI EMERGENTI PIÙ SENSIBILI AL MERCATO AZIONARIO
Di Patrick Zweifel, Chief Economist
Un modo semplice di identificare i mercati emergenti più vulnerabili al mercato azionario è guardare ai loro bisogni finanziari dall’esterno, attraverso l’attuale situazione delle loro partite correnti (approssimazione del rischio) e una media dei tassi di interesse reali (approssimazione dei rendimenti). I mercati emergenti sono estremamente differenti, quindi forniscono ancora una ricchezza di opportunità di investimento.
Guardando un più ampio set di 10 fattori di rischio (es. debito in eccesso, debito in valuta forte & riserve FX) questo mostra che Argentina, Turchia, Colombia e Sud Africa sarebbero altri mercati a rischio. Infatti, l’Argentina è stata recentemente obbligata ad alzare i tassi del 40% per difendere la propria valuta, un aumento del 12,75% solo in una settimana.
Un punto a cui prestare attenzione è che a differenza del 2013, i mercati emergenti più grandi (BRIIC) sembrano meno vulnerabili questa volta.
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